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  中国航天空气动力技术研究院专业研究、生产传感器、压力变送器、压力传感器、称重传感器、扭矩传感器、拉力传感器、显示控制仪表、密漏试验台、压装机、空压机检测试验台产品。50年行业经验,军工企业,军品品质,民品价格,种类齐全,配套供应。87年获得了制造许可证,2000年通过了ISO9001国际质量体系认证。
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* 飞行器低速、亚跨超声速气动特性研究和实验技术
* 飞行器高超声速气动特性研究和实验技术
* 飞行器气动热物理特性和实验技术
* 飞行器非定常流动研究和动态气动特性
* 风洞设备设计和制造
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行业新闻 首页 -> 行业新闻 -> 关于军工资产证券化的再认识

关于军工资产证券化的再认识

发布时间:2011-11-5 23:15:34 发布人:www.sensor701.com
    军工资产证券化的现状
    如果我们把军工资产仅仅限定在十大军工集团之内,并且对资产证券化作狭义的理解,即仅把以上市公司股份形式存在的资产界定为证券化资产的话,那么以2010年12月31日为基准日,以军工集团所持有的控股(剔除了军工集团在参股的上市公司中的证券化资产部分)上市公司的股份数乘以上市公司的每股净资产,再除以归属于军工集团母公司所有的全部净资产,我们就可以得到十大军工集团的资产证券化率,准确地说应当称之为资本证券化率。
    计算结果显示,除了中国核工业建设集团公司目前尚无控股的上市公司外,其他9大军工集团均实际控制最少2家最多22家的上市公司(含香港上市的公司)。这9家军工集团的资产证券化率从低到高依次为:中国核工业集团公司2.4%、中国电子科技集团公司9.2%、中国航天科工集团公司9.4%、中国兵器工业集团公司10.8%、中国航天科技集团公司13.1%、中国航空工业集团公司19.3%、中国船舶重工集团公司25.1%、中国船舶工业集团公司29.3%、中国兵器装备集团公司36.2%。
    应当指出的是,上述计算结果未考虑军工集团通过参股方式持有的上市公司资产,如果考虑这部分证券化资产可能会提高军工集团的资产证券化率,但总体的影响不会太大。另外,如果我们以30%作为资产证券化率的达标线的话,显见,除了船舶工业集团和兵器装备集团基本达标之外,其他军工集团的资产证券化水平距达标均尚有差距。这也正是资本市场对军工资产上市有所期待的重要原因。
    
    军工资产证券化的模式比较
    对截至目前的军工集团资产证券化路径的比较分析可以发现,大体上,军工集团的资产证券化有两种模式,一种可以称之为“分步实施的主业整体上市模式”,船舶工业集团和船舶重工集团的资产证券化路径可归入此类;另一种则可以称之为“专业化整合、分板块上市模式”,这里航空工业集团的资产证券化路径最为典型,而核工业集团、航天科技集团、航天科工集团、兵器工业集团、兵器装备集团和电子科技集团的资产证券化路径亦可归入此类。
    当然,上述两种模式并无严格的区分,更谈不上孰优孰劣。在第一种模式下,与主业关联度不大的业务板块总体上也会优选单独上市;而第二种模式演进的结果,也可能会最终实现整体上市。研究表明,导致上述模式分化的原因主要有两点,一是取决于军工集团产业的集中度,二是取决于军工资产上市的政策管制状况。
    对于产业集中度高、且政策管制程度较低的军工集团,将会优选主业整体上市模式;反之,则只能选择分板块上市模式。从理论上讲,专业化整合、分板块上市模式如果要获得成功,必须以相关专业板块的市场容量足够大、从而能实现规模经济为前提。这隐含地要求,这些板块上市公司所经营的产品必须是面对国际国内军用和民用两个市场的。如果不是这样,那么分板块上市模式将会为板块公司之间的业务配套增加巨大的协调成本,从而影响军工集团的整体效率和效益。
    将一个多品种、小批量的复杂的系统性产品拆分成专业子系统进行板块上市和经营,在增加关联交易的同时还将大大增加协调成本,其可行性是值得怀疑的。由是观之,对于军工集团而言,分板块上市必须把握“非关联(指没有同业竞争)”、“规模经济”这两个关键词。
    总之,对于产业集中度低、多元化经营的军工集团而言,分板块上市将成为必然,而对于产业集中度高的军工集团,推进整体上市将是首选。
    
    军工资产证券化的前景展望
    军工资产的证券化能否顺利推进影响因素很多,但关键有两条,一是动力,二是政策。就动力而言,剔除军转民形成的产业板块,对于军工集团的军品板块是否需要上市,人们的认识并不一致。在当前军品只要一立项,基本上国家会全程投入的体制下,上市的主要动因之一 ——融资对军工集团并没有太大的吸引力。
    如果说要上市的话,可能更重要的在于借此来促进经营机制转换和规范公司治理。这相当于军工集团的管理者要自加压力,找更多的人来监管自己。因此在这种情况下,除非有国资委的明确要求,让军工集团来进行自我“革命”恐怕是比较困难的。也就是说,在国家军品管理体制未作大的调整的情况下,军工集团资产证券化的动力明显不足。
    要增强军工集团资产证券化的动力,就必须改革现行的军品管理体制。比如,将现行的“国家全程投入+成本加成定价”的军品管理体制,改为“招标制”。在招标制下,军品的研发投入是由军工集团先期自行投入的,且军工集团只有在产品研发成功交付用户后才能通过实现销售来覆盖前期支付的成本费用并获得合理的利润。这种体制将会导致军工集团之间的激烈竞争,能否方便地获取长期资本(资金优势),能否有效地节约成本(价格优势),能否吸引和高效地组织科研人员快速地实现技术创新(人才优势和技术优势)便会成为决定军工集团竞争胜负的关键因素。在这种体制下,军工集团的资产证券化便会有强大的内在动力。道理很简单,对支撑军品研发的长期资本的迫切需求只能靠资本市场来解决。
    就政策管制而言,当前国家有关部门对于核心军品资产能否上市总体上仍持保留态度。虽然军品科研生产所涉及的国家秘密的信息披露豁免问题已经有合适的路径解决,但保密和国家资金投入问题仍然困扰着决策者。在现行的军品管理体制下,国家对已经上市的军品企业是否还要进行投入以及投入后形成的资产如何处理,仍然缺乏操作性强的途径和方法。
    不过,我们欣喜地看到,军工资产证券化的障碍正在一点一点地被突破。当前事业单位分类改革的大幕已经拉开,对于军工集团内的事业单位而言,企业化大概是唯一可能的选择。一旦事业单位企业化之后,资产的重组整合将会更加便捷,所谓的企业、事业人员身份问题更不复存在,这无疑将有力地促进军工集团的资产证券化进程。
    综上分析可见,在现行的国家军品管理体制下,军工集团的资产证券化面临着动力不足、政策障碍仍存的局面。因此,当前阶段的军工资产证券化很大程度上取决于改革者的胆略和决心。如果缺乏面向未来的战略思维和改革勇气,军工集团的资产证券化将只能是外围的零星战斗,而资本市场显然期待的是一场扭转乾坤的重大战役。


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